在9月5日的“碳中和与绿色金融新机遇”主题论坛中，鼎力可持续数字科技CEO王德全发表了以《金融机构如何评价和管理投资组合的气候风险》为题的主旨演讲。以下为演讲稿件，欢迎阅读转发。

《金融机构如何评价

和管理投资组合的气候风险》

王德全

鼎力可持续数字科技CEO

非常感谢主办方提供给我这个机会与大家分享ESG和可持续投资的话题。我先从自己讲起，我在北大是学法律的，后来做了很多年资本市场方面的律师。为什么开始转行做ESG了？我认为我本人的业务转型也是与时俱进、跟着时代走。

我从美国回来之后的法律服务，基本上一直服务资管行业。很快发现在最近几年资管行业走出去，或者境外资本走进来时大家越来越关注可持续发展。特别是2016年发生了一件很重要的事情，中国的A股被包括MSCI在内的几家国际评级机构纳入新兴市场指数，这个叫“入摩”，有人认为可以和“入世”相提并论。入摩之后，很多全球的长线资本开始配置中国。这些长线资本包括养老金、企业年金、险资、和主权基金等。这也从一个角度解释了为什么今天可持续发展成为了时代的主旋律。其中很重要的一个原因就是资本的机构化。资本的机构化是经过漫长的时间形成的。如果看欧洲、北美发达资本市场，会发现大量的资本集中在少数人手中，而这些少数人都是非常专业的机构管理人。

如果我们简单回顾资本的发展历史，可以发现，最早企业家是自己出钱，自己创立企业，而且企业的形式多数是个体所有或者是合伙企业。之后，慢慢有了有限责任公司，这种企业形式把企业的出资方和管理人、所有者和经营者进行了适当的权力划分。再往后发展，到六七十年代，出资方也进一步细化出现了专业的资产管理人，即投资组合管理人。这些资产管理人利用各种配置来投资企业，特别是上市公司。再往后发展就是出资人也进一步专业化和机构化，也就是养老金、主权基金、企业年金和保险。这些长线机构资金的一个共同特点就是追求稳定回报、追求可持续。也就是我们社保基金秉承的长期投资、价值投资、责任投资。

所以养老金等机构资金本身的性质非常保守，他们追求的不是暴利，而是可持续的、能够服务于自己的宗旨的长期价值。如果养老金在投资过程中追求暴利，不顾社会影响，以牺牲环境、企业员工或者是其他社会利益为代价，那么最终养老金就会违背存在的意义。

我们在创立鼎力的时很重要的目标就是要服务资产所有者，也就是整个金融线条最上游的资本提供方。道理很简单：跟着钱走！ 在欧美市场，包括气候变化、双碳在内的可持续发展的最大推动力就是资本，其推动力被证明大于政策的推动力。

2017年，我在香港创立了鼎力公司，目标是服务于国际投资机构。因此我们第一时间加入了所有ESG和可持续相关的国际组织。2017年，我参加 PRI 组织的ESG论坛时，中国的资管机构只有华夏基金一家是PRI签署方。而到今天，中国内地市场公募基金、一级市场基金、服务机构已经有超过100家加入了PRI。PRI是很重要的国际组织，特别是对于资管行业。PRI是联合国旗下的、投资人驱动的负责任投资倡议。PRI原则有六条，其中第一条就是坚持ESG投资。

负责任投资与影响力投资有一点不同，我认为很值得强调。负责任投资或ESG投资是名正言顺、大张旗鼓的追求回报的，不以牺牲回报为前提的。国内有些投资机构讲到ESG投资就很紧张，是不是搞ESG就不能投白酒，或者不能投传统能源了？对我们的投资策略、流程是不是有很大的冲击？是不是要牺牲回报？其实，负责任投资或者ESG投资并非如此。很多实证研究都说明，从中长期来看，企业和投资组合的ESG表现和回报是成正相关的。ESG基金因为充分考虑了可持续因素，在抗风险能力方面尤其表现突出。

欧洲、北美的资金配置中国时，会选取最好的基金管理人。尤其是在新兴市场，回报并不是投资人最关心的，投资人很在意中台、后台的风险控制。是不是今年拿了25%、明年50%的回报，但后年爆雷了，这是投资人特别在意的问题。因此，一定要理解投资人的出发点。

鼎力支持资管、金融机构整个ESG投资的能力建设，从正确的理念导入到制度流程政策的起草，再到方法论评价体系建立，提供全流程的ESG和可持续投资方案，并提供全面的ESG数据支持。

再从企业端来看，我们跟着资本走，从资金端、资管端、自然传导到资产端，也就是到被投企业层面。从资金端到资产端是一个链条，金融机构只是一个赋能杠杆，最终可持续发展主要落实在企业端。所以，企业要制定可持续发展的战略、把问题上升的战略层面。因为投资人，作为企业的重要利益相关方，其对企业的低碳可持续发展的要求会越来越高。

企业负责ESG人员很多设置在战略部门，有得甚至是董秘办或CFO负责。博时、银华、大成这些机构在对上市公司企业或者发债主体企业进行评价时，不光关注财务回报，还要对非财务信息进行考核和评价。如果负责人员对评价标准都不甚了解，面对机构调研时会影响对投资方的答复。因此，企业要关注投资人所关注的问题。比如，从发债主体的角度，需要判断项目是否符合央行及发改委的绿债支持目录。而对整个企业来说，界定企业绿还是不绿，ESG表现好还是不好，有一个很复杂的评价体系。

大家可能关注到了最近市场上的一个新闻，特斯拉被标普从可持续发展500的指数中剔除。所以马斯克骂大街，说这是阴谋、是胡闹。其实体现了他对ESG理解的严重不足。简单地认为企业做新能源汽车业务，就可以在ESG上躺赢，必定被认定为绿色。这种对ESG和可持续发展的理解是很局限的。

我最近跟很多投资人聊起这件事，ESG指数是不是没有标准？当然是有的。我们不能简单的仅从资产的属性判断，比如投ESG就选环保行业，这其中还是有一些数字和定量的的标准的。如果再将社会责任和治理纳入考虑，就会有包括产品质量、员工政策、产品责任、中小股东权利等更多需要考虑的问题。因此，这个问题需要综合看待。

所以说ESG是有标准的，而且是很严格的。尤其双碳是可以定量的。可持续投资其实是需要落实到数字层面的，而不是简单地从定性的角度看。除了评级方面需要引进国际的方法，我们也需要有数据和软件工具的支撑。

说到ESG/可持续投资推动力，一是资本的驱动，二是政策和法规的驱动。从全球来看，政策法规方面，欧洲是走在最前面的。我曾写文章介绍过2020年出台的《可持续金融披露条例》（SFDR），从两个角度与中国金融机构相关。

第一，金融产品的分类，从浅绿到深绿，这些界定方法都源自于欧盟的SFDR。我国金融监管机构和欧盟机构有很多的互动，监管方法论也受到欧盟机构影响，包括《可持续金融共同分类目录》。

第二，在实践中，如果PE、VC是美元基金且有欧洲的LP，就会受制于SFDR。公募基金同样，很多欧洲投资人对中国的固收产品很感兴趣。这其中很重要的一个监管方面的要求是，SFDR设置了18个定量的指标来要求机构披露ESG信息，而这些都需要具体的数据支持，而不是简单的定性分析。

还有一点值得注意的，香港证监会也有新的工作部署。联交所对上市公司有ESG披露要求，这项要求已经实施多年。证监会针对资管机构已经发布两个通函，从2019年到2021年已经进行了升级。目前针对于金融机构的要求非常具体，8月20日已经开始实施。通函规定，资管机构必须管理和披露投资组合层面的气候风险。管理的概念包括量化气候风险的相关性、重大性，计算投资组合的碳足迹并进行披露。香港有很多中资资管机构都在接受鼎力的服务，特别是碳数据。我们与证监会和香港资管机构有很多的互动，欢迎大家关注。

说到国外投资机构、养老金在行动，国内是一样的。我有15年的社保服务经验，今年年底社保将推出ESG投资组合，近几年一直在紧锣密鼓地研究。社保一直讲“长期投资、价值投资、责任投资”，二十几年平均年化收益率百分之八点几，这是非常骄人的成绩。其中，很重要的成功因素要看长线，这也证明ESG投资坚持长线投资是有优势的。

除了社保、政府引导基金，财政部也在支持和推动碳达峰工作，要求各地的政府领导基金要向这方面的倾斜。3月6日，银保监会发布《绿色金融指引》，明确要求在直接投资、间接投资过程中做ESG的调查。以前讲绿色金融多一点，但《绿色金融指引》直接引用环境、社会和治理这样的概念。央企也是如此，之前国资委一直强调企业的社会责任，从去年开始讲ESG。要求央企集团下属上市公司发布ESG的报告，我们鼎力公司也开始为央企在境内外ESG标准对接方面提供服务。

我们前面提到，包括境外机构在内的市场上的其他机构，常常运用自身的方法对市场主体做评价。如果我们完全讲自己的一套社会责任，虽然有一定道理，但最终两套体系，企业会无所适从。所以评价体系要有标准，怎么去坚持自己的标准，怎么形成市场上普遍使用的、特别是外向型企业能在国内国外做一套或者比较接近的标准，是值得思考的问题。

讲到监管驱动，我本人作为唯一市场第三方代表正在参与基金业协会对2018年发布的《绿色投资指引》的修订工作。可以向大家剧透的是，新政策将会分不同的类型对ESG基金提出要求，规范相应门槛。香港、欧洲市场已经开始进行严格监管，而且在欧洲和北美开始严厉打击漂绿行为。截至目前，中招的都是大资管机构，从高盛到德银下面的DWS，到英国的汇丰银行，还有纽约梅隆银行，因为在表述绿色或者ESG投资产品时有误导行为而被调查、被罚款。这是一个非常值得关注的趋势，希望引起我们金融机构的关注。

在这样的背景下，ESG并非停留在概念层面。而说到概念，也有很多人在讲ESG要有中国特色。市场发展阶段不同，某些指标的设定会有不同。但我认为不能过于强调中国特色。ESG是全球的时代主题，也是政府希望能够和欧洲和美国对话的话题。如果太强调自己的特色或者另起炉灶也是不可取的，将对市场参与方造成困扰。国际的标准我们要关注、学习甚至去影响，这是非常必要的。

还有两项准则与投资组合相关，一个是TCFD，另一个是PCAF。TCFD由G20发起，20国峰会气候相关的工作由彭博公司来主持。简单来说，TCFD相当于气候披露相关的格式，涉及到从治理、战略、风险管理流程和指标目标四个层面。基金业协会规定的绿色投资披露或年报也和TCFD的架构方向趋同。我们需要这样的框架，否则披露绿色投资或者气候相关的信息时会产生许多不协调。 

另外，PCAF起源于荷兰。但从欧洲到北美，PCAF已经成为行业普遍接受的金融机构的投资组合碳测算准则，如同会计准则一样。PCAF与《巴黎协定》相一致的是，将碳排放分为范围一、二、三。其中，范围一、二是运营层面的，也就是直接和间接排放。范围三是价值链层面，对于金融机构来说最主要的就是投资组合。如何进行碳排放的测算是PCAF解决的问题。人民银行对于绿色金融的统计数据等也有方法论，与PCAF非常接近。一开始央行方法论与PCAF有不同，但是趋势应该是慢慢趋同的。

另外，科学碳目标倡议也是跟数字量化相关的准则，也就是SBTi。不管碳中和目标是2060年还是2050年，像苹果设定了2030年就实现中和。要实现中和，就需要一个从今天到中和设计一条减排路径，确定每年的减排幅度，这也是每个企业要完成的任务。

那么，是不是到2060年我们自然就实现中和了呢？这个想法很朴实。但现实是，走在前面的机构实现了中和，对于晚一步实现中和的机构来说可能是机会的丧失，也可能意味着竞争中出局。SBTi基本要求是在SBTi组织做出承诺，说明企业目标和《巴黎协定》的一致性。对标1.5℃温升进行规划和设定有雄心的目标，并且在自己的价值链里推动，并且与国际公约挂钩。如果将目标设置为2℃证明企业不够有雄心、减排比较慢。但总之还是要行动，而且是透明的可量化的行动。目前，基本上机构会将自己的目标定在1.5℃，这意味着每年的减排必须超过基线年度排放量的7%以上。

1.5℃怎么计算的？这需要和每天的工作相联系。不管是企业还是金融机构，在加入SBTi之后，每年需要以超过7%的速度减排。从个人到机构，从金融机构到实体企业，最重要的就是每年的减排，这是欧洲市场特别在意的概念。在我们市场很重要的一部分是讲投资了多少绿色的行业、如何为绿色金融做贡献和如何赋能投资企业，但如果大家都只讲贡献，没有人关注实际的减排数据，那么“3060”将无法实现，《巴黎协定》目标也同样无法实现。为客户做贡献、构建生态圈、赋能企业价值链是很好的事情，但如何减碳就需要涉及到科学碳目标，因此要进行实质性披露。如果有些机构不想加入SBTi并按照其要求去设定和披露减碳，但目标设置也需要注重科学性。这也促使金融机构在制定战略和构建产品策略时将减碳考虑在内。

   我年初曾和恒生指数的CEO交流过他们的低碳指数产品，她非常骄傲地告诉我恒指低碳指数。这个低碳指数是基于恒生的宽基指数来开发的，整个指数的成分股构成没有做任何调整，只是调整了宽基指数的股票权重，即将碳排放高的股票权重调低。结果显示，整个指数业绩表现没有受影响的前提下，组合碳排放水平降低将近66%，这是非常鼓舞人心的做法。所以低碳策略并不是说不能投资高碳行业、高排放行业，也不是说简单地抢投绿色资产。绿色资产是有限的，抢投会导致价格过高。转型过程中，金融机构既要考虑ESG等可持续因素，也要为投资人带来回报。在这个过程中如何开展策略创新、产品创新是要展示真东西，考研硬功夫的。

基于PCAF和SASB，鼎力开发了自主知识产权的碳数据库产品——鼎力碳策™。鼎力碳策™是和鼎力和国家气候战略中心——向联合国汇报中国的碳排放数据的机构联合开发的碳数据产品。统计发现，目前国内上市公司发布的社会责任/ESG报告，内容是针对广泛的不同的利益相关方的。而且定性信息居多，定量信息严重不足。对投资人来说，特别是对境外投资机构来讲，碳数据等量化信息、气候风险披露和管理、投资组合碳足迹策略是真正有价值的信息。

鼎力碳策™的数据库模型采用国际认可的PCAF作为方法论，利用企业公开披露的财务和经济行为数据，通过从财务数据或者产量与碳排放相关联的官方参数，测算出碳排放数据。数据库得到了市场和香港监管机构的验证和认可，对金融机构管理投资组合碳足迹，计划投资组合碳减排、管理和优化低碳投资策略等都是不可或缺的有力工具。

谈到投资机构对企业ESG表现的评价，有人呼吁监管机构制定统一的评价体系，这个其实是很难的，也是违背市场规律的。比如，针对企业的财务表现，基于企业三张公开披露的财务报表，不同投资机构对一个上市公司的评价和估值都是不尽相同的。因此，评价是没有办法也没有必要统一的。但是，财务报表披露哪些信息必须要统一，这样才能让投资人对不同投资标的进行比较和分析。非财务信息可持续发展ESG信息是一样的。

鼎力去年和上交所、深交所、中证指数以及社保做了一个研究课题。课题由上海新金融研究院支持，屠光绍理事长主持。鼎力团队作为主要执笔方参与了该课题的研究，《可持续标准信息披露标准及应用研究——全球趋势与中国实践》一书4月份已经出版，欢迎大家去官网查阅。书中对企业如何披露、按照何种标准披露、哪些信息能够帮助投资人做出更好的投资决策都有深入的研究。

探讨过金融机构，那么企业如何做？我们除了服务金融机构，另外一个方向是服务企业，特别是外向型的企业。鼎力聚焦在国际供应链中的企业，不光是要面对双碳目标和政策，还有很重要一点是面向供应链下游的客户。如果一个企业的客户里有苹果、联想、麦当劳，而这些机构都依据科学碳目标制定了碳中和目标，并且要求供应商必须配合。这就对国际价值链里的中国企业提出了挑战，要求企业必须在一定时间内减碳至特定水平。

以纺织行业为例，如何收集信息、按照国际国内所有标准能够认可和客户能够接受的方式进行计算，并向监管方、投资人、客户报告，这是企业必须要做好的战略级别的功课，这也是鼎力碳管易™致力于为企业解决的痛点难题。

以上是我今天分享的全部内容，感谢大家。

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