摘要

　　1、在上升行情中，指数可以快速反映市场趋势和资金偏好。9月24日至11月8日，涨幅排名前15的AH股指数主要集中在半导体和计算机软件。但上涨弹性大不代表年度收益高，前述15只指数年度收益达到25%的指数共13只，集中在金融科技、香港证券、芯片（半导体）和数字经济上。 

　　2、 指数涨幅高也不可忽略回撤，在年度涨幅达到25%收益的指数中，今年最大回撤较小的前三位分别是中证半导、国证芯片和数字经济。结合卡玛比率和近一月市场震荡期的区间涨幅来看，高弹性之余回撤相对小的指数主要有中证半导、国证芯片和数字经济。从均衡角度出发，我们更看好数字经济。

　　3、 数字经济指数以数字技术行业为主，涵盖半导体、计算机软硬件、金融科技等。结合三季报表现来看，我们认为数字经济权重行业的基本面未来有望进一步改善。电子方面，半导体景气周期上行，AI云端算力需求持续旺盛。计算机方面，整体营收平稳，利润仍承压，设备端业绩优于软件端，四季度集中回款，软件端业绩有望改善；随着地方化债推进，toG类企业利润有望修复。非银金融方面，主要成份股为互联网券商，金融科技中的重要选手，受益于A股情绪回暖。

　　4、 数字经济指数聚焦自主可控和金融科技。在同类科技成长指数中，业绩爆发弹性强，回撤幅度相对小。我们认为数字经济（ETF 560800，联接C类 015788）当前值得积极关注。

　　近期A股波动加大，自9月24日金融三部委召开会议释放多重利好催化A股启动新一轮上升行情以来，市场经过快速上涨后出现短暂回调，之后继续上涨再快速回调，巨大的波动使得即便有十年以上A股投资经验的投资者也面临非常大的交易挑战。历史上A股快上快下的特征使得权益投资者尤其偏爱科技成长股，10%、20%乃至30%的涨幅刺激屏幕前的投资者分泌最畅快的肾上腺素。

　　如今，在指数化投资的大趋势中，更多投资者倾向于通过ETF去把握A股的投资机会，9月底A股的快速上涨使得不少高弹性的权益ETF接连涨停。随着市场震荡回调，行业轮动的情况再次出现，如果投资者想要布局科技成长ETF，应该怎么选呢？

　　01 选择弹性较高的科技成长指数

　　在上升行情中，指数可以快速反映市场趋势和资金偏好。那么在上涨区间内，哪只有产品跟踪的指数涨幅最高？我们对全A表现划分出不同的区间，分别为市场快速上涨区间（9月24日至10月8日）、市场上涨全区间（9月24日至11月8日），通过不同区间的指数表现找出那些弹性高且在市场上涨行情中有望吸引更多资金关注的指数。

　　表1：近期市场上涨全区间涨幅最高的15只AH股指数

 　　从表1可以看到，上涨全区间涨幅排名前15的指数主要集中在半导体和计算机软件，这些指数弹性较高且具备进一步上涨的潜力，例如计算机软件相关的指数在上涨全区间涨幅的排名高于市场快速上涨阶段的排名，这意味着计算机的后发上涨潜力较强。但是，尽管上述指数的全区间涨幅均在60%以上，但今年的收益却不一定很高，经过快速上涨后，今年收益达到25%的指数共13只，集中在北证50、金融科技、香港证券、芯片（半导体）和数字经济上。

　　02 选择持有体验相对好的科技成长指数

　　表2：区间涨幅靠前的指数今年回撤分化较大

 　　指数涨幅高也不可忽略回撤，因为过深的回撤会明显加大投资者的持有压力，在年度涨幅达到25%收益的指数中，今年最大回撤较小的前三位分别是中证半导、国证芯片和数字经济。我们再从卡玛比率的角度比较，在上述高弹性的指数中，卡玛比率较高的前五指数分别是中证半导、国证芯片、科创芯片、香港证券和数字经济，可以看到除了数字经济是主题指数，其他指数都是单赛道的指数。

　　从短期表现来看，近一个月市场先升后降，波动加大，上述高弹性指数的表现再度发生变化。

　　表3：近1个月高弹性指数的区间表现

 　　从表3可见，除了人气较高（跟踪指数的产品规模快速上升）的北证50、金融科技指数维持较高的涨幅，其次就是中证半导和数字经济，两者不相伯仲，区间涨幅分别为6.79%和6.78%。其中，北证50的高弹性主要受到个人投资者积极看多情绪的驱动，再加上北证50指数基金规模有上限，使得每天都有稳定的增量资金入场活跃交易度；金融科技结合了券商和计算机两者的弹性，以金融IT为主，同样受市场情绪驱动；中证半导结合了半导体设备、芯片设计和集成电路制造，有业绩支撑，受益于国产替代提速；数字经济则结合了电子和计算机，电子以半导体为主，计算机以软件和硬件为主，同时涵盖金融科技，既有长期政策支持，行业分散之余也具备较高弹性，因此在主题指数中表现不俗。

　　综合上述分析，高弹性之余回撤相对小的指数主要有中证半导、国证芯片和数字经济，持有这类科技成长指数产品，在市场上涨时的体验相对好一点。从均衡的角度出发，我们相对更看好数字经济指数，不管半导体还是计算机上涨，它都能受益。

　　可能有投资者说，北证50和金融科技弹性更高，两者今年在上涨区间的涨幅都实现翻倍，干嘛不选这两个？这里我们想说，如果没法承受最深的回撤，那么谨慎选择已经翻倍的指数。指数具备分散化的特征，如果指数已实现翻倍，意味着里面的个股大多翻了好几倍，未来上涨的空间相对更小，而回撤的概率相对更大，尤其是基本面缺乏业绩支撑的个股。当然，对于风险偏好较高的投资者，如果依然想要把握北证50指数波段交易的机会，欢迎关注鹏扬北证50成份指数基金（C类018115，申购免费用，持有7天免赎回费），目前限购额度为10万元/户。（具体以产品公告或法律文件为准）

　　03 为何科技成长指数更看好数字经济？

　　很多投资者不太了解数字经济指数，这个指数主要围绕数字经济核心产业编制，聚焦数字技术行业，例如半导体、计算机软硬件、金融科技等。今年5月我们接连撰文三篇分享看好数字经济的逻辑（具体可以浏览文末推荐的文章），7月末又从政策、权重行业景气度及指数基本面三个维度表示看好数字经济。当时看好的逻辑没有变，只是在市场上涨、交易活跃时才能更清晰体现。

　　表4：数字经济指数两大权重行业为电子和计算机，权重合计超过80%

　　数据来源：中证指数公司，截至2024/11/19，提示：所列示的行业仅为展示指数权重板块构成，不构成对具体行业的投资建议。

　　结合三季报表现来看，我们认为数字经济权重行业的基本面有望进一步改善。

　　电子方面，细分行业以半导体为主，目前半导体景气周期上行，AI云端算力需求持续旺盛。IC设计方向，因物联网、智能穿戴设备等消费电子领域明显回暖且库存水平健康，数字芯片设计厂商24Q3业绩高增，厂商合计营收约387亿元，同比增长28%；净利润增加约36亿元，同比增长244%。半导体设备方面，受益于国内晶圆制造产线扩产及国产替代提速，设备公司在手订单充足，24Q3营收和归母净利润同比分别增长37.8%和57.3%，预期四季度继续维持高增。消费电子方面，大模型日趋成熟，推动智能手机软硬件升级，AI手机、AIPC渗透率不断提升，果链、华为链相关的消费电子公司有望迎来新一轮业绩增长趋势。最后，特朗普上台或促使我国半导体产业链核心环节加速突破，因此我们较为看好明年电子板块的表现。

　　计算机方面，整体营收平稳，利润仍承压。业绩方面，设备端优于软件端。其中，计算机软件的营收维持稳定增速，24Q3营收同比增速为10.5%，但利润增速依然为负，计算机企业通常集中在四季度回款，因此预期Q4业绩有望改善。计算机设备中，AI算力服务器营收领先，24Q3营收和利润增速分别为20%和23%，表现较为突出。我们认为随着地方化债推进，toG类企业利润有望改善，预期明年业绩将会逐渐修复。

　　非银方面，主要成份股为互联网券商，金融科技中的重要选手，受益于A股情绪回暖。目前业绩依然处于修复过程中，近2月A股成交维持高度活跃叠加媒体直播的信息传播效率超预期，我们认为互联网券商有望继续受益。 

　　综上，数字经济涵盖了电子和计算机，聚焦自主可控和金融科技。在同类科技成长指数中，业绩爆发弹性强，回撤幅度相对小。我们认为数字经济ETF（560800）既可以在市场上涨时为投资者快速捕捉科技股的弹性，也可以在市场震荡时通过分散配置降低回撤的幅度，当前值得积极关注。 

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