蜜雪冰城股价大涨，业绩巨亏

文/羊城晚报全媒体记者 廖梦君

图/受访者提供

昨日，港股新茶饮赛道仍在上演“冰火两重天”。蜜雪冰城（02097.HK）股价大涨6.41%达到441.60港元，市值突破1665亿港元，稳居行业龙头；而曾经的“新式茶饮第一股”奈雪的茶（02150.HK）却在几天前大跌20.70%，昨日仅收报1.25港元，市值缩水至21.31亿港元，不足蜜雪冰城的1.3%。这一剧烈反差背后，既是奈雪自身经营危机的集中爆发，也折射出新茶饮行业从规模扩张转向存量竞争的残酷现实。

内资撤离与业绩爆雷双重打击

奈雪的茶近期股价持续阴跌，3月以来累计跌幅超38%，较2021年上市时的发行价19.80港元累计暴跌93%。3月10日，深交所将其调出港股通名单成为直接导火索，内资只能卖出无法买入，当日股价跌幅超20%。而更深层的市场信心崩塌源于其2024年业绩预告：预计年收入48亿至51亿元，同比下滑约3%；经调整净亏损达8.8亿至9.7亿元，较2023年2090万元的净利润由盈转亏。

2021年的上市标志着奈雪的茶成为“全球茶饮第一股”，发行价为19.80港元/股，总市值达到340亿港元。而在此后的几年，奈雪的茶却长期陷入盈利困境，仅在2023年短暂盈利1300万元，2024年再度巨亏。二级市场上，内资持股从5亿港元降至不足4亿港元，部分股民甚至呼吁“退市止损”，或幻想被蜜雪冰城收购。

奈雪的茶长期亏损与其直营模式密切相关。截至2024年，其直营店占比仍高达80%，而竞争对手蜜雪冰城、、的加盟店占比均超90%。直营模式导致奈雪人力成本占比达24.6%，租金成本占17%，叠加原材料成本超40%，门店经营利润率低至7.8%。相比之下，加盟模式为主的品牌通过轻资产运营，毛利率普遍维持在30%左右。

更严峻的是，奈雪单店销售额持续崩塌。2018年其单店日均销售额高达3万元，2021年降至2万元，2024年已跌破1万元，即便在深圳大本营也仅勉强维持这一水平。闭店潮进一步加剧亏损，2024年奈雪关闭89家直营店，计提资产减值损失，未来计划继续关停低效门店。

战略失误：错失加盟扩张

奈雪曾试图转向加盟模式，但动作迟缓。2023年开放加盟时，初始费用高达98万元，而后降至50万元，远高于蜜雪冰城的30万-40万元，错失下沉市场扩张的黄金窗口期。截至2024年第三季度，其加盟店仅353家，不足喜茶的1/6，且多集中于中小城市。

高端定位与成本结构矛盾同样致命，奈雪主打鲜果茶需高成本维持品质，但定价在一线市场面临喜茶、乐乐茶挤压，下沉市场又难以抗衡蜜雪冰城的低价策略。中国食品产业分析师朱丹蓬指出，奈雪的“大店模式”超前于市场需求，高昂的租金、人力与设备投入难以被单店收入覆盖，品牌力亦不足以支撑高端定位。

随着近几年新茶饮赛道愈发拥挤，这一行业已告别高速增长期，2024年市场规模增速显著放缓至个位数，资本热度同步降温。当前行业呈现“强者恒强”的马太效应，蜜雪冰城凭借极致性价比和万店加盟网络，2024年营收预计超400亿元，净利率超15%；而奈雪市值仅不到22亿港元，这一率先走上资本化赛道的新茶饮品牌，市场表现实难受称赞。

面临资本撤退与转型困局

奈雪的困境还体现在团队动荡与资本撤退。2024年年初，创业元老、首席运营官邓彬离职，多名中高层被曝批量出走。早期投资方天图资本、太盟投资集团虽未完全退出，但亏损惨重：太盟投资集团的1亿美元投资仅剩1.18亿港元，浮亏超90%；天图资本持股比例已从11.09%降至4.98%，持续减持套现。

为扭转颓势，今年奈雪也尝试转向轻食与烘焙赛道。3月12日，其推出“奈雪green”轻食店型，主打低卡能量碗，试图以“健康餐饮”吸引白领群体。同时，创始人彭心宣布今年将烘焙业务提升至与茶饮同等地位，计划通过现制产品重塑竞争力。然而，烘焙业务此前因成本高、损耗大被削弱，2023年营收占比不足15%，此番加码能否奏效仍存疑问。

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