2022年的9月，正值美国股市疫情以来最灰暗的时刻，资本顾问公司(Compound Capital Advisors)创始人查理-比莱洛(Charlie Bilello)做了一个有趣的统计：
过去30年来，究竟哪几只美国股票的表现最好？
根据他简单的验算，亚马逊（AMZN）、英伟达（NVDA）和奈飞（NFLX）是美国过去30年来表现最好的股票，他把这一结果发布在自己的Twitter上。
著名财经杂志《巴伦周刊》，采用他的思路，将上市至少20年的公司进行比较，数据日期限定在1989年12月31日到2022年9月24日，总结出了过去30年表现最好的10支股票，并将其与股神巴菲特的投资战绩以及标普500指数的表现进行了对比。
高居榜单第一名的，是亚马逊，其自上市以来到2022年9月，年化回报率高达33.4%；
第二名是英伟达，其上市以来到2022年9月，年化回报率达到了30.4%;
第三名是奈飞，其上市以来到2022年9月，年化回报率达到了29.9%；
……
当然，如果以今天的股价再来计算的话，这个第一名的桂冠，可能要被英伟达夺走，因为从2022年9月到现在，英伟达又涨了10倍以上（亚马逊和英伟达上市以来股价变动见下图）。
按照上市当日收盘价和2025年3月28日收盘股价来计算，亚马逊28年涨幅1967倍，而英伟达则是26年涨幅为2886倍，二者年化回报率分别是31%和36%。
毫无疑问，以上的10只股票，就是所谓“长牛股”。
就这10支股票所分布的行业来看，包括了电商、半导体、互联网媒体、消费饮料、电脑、体育用品、汽车等行业，似乎看不出来什么共性——但是，如果你仔细分析这10支股票的长期财务报表，你会发现它们有一个共性：
这些股票的自由现金流都非常好。
最典型的就是亚马逊，其1997年上市以来，连续20年都处于亏损或微盈利状态，但自由现金流却一直保持着高速增长，也正是这种自由现金流的高速增长，保证了让亚马逊一路从一个网上书店，成长为如今全世界最大的公司之一。
实际上，就在1997年，在亚马逊上市之后第一封年度股东信里，亚马逊的创始人贝佐斯就已经开宗明义地说：
“如果非要让我们在公司财务报表的美观和自由现金流之间选择的话，我们认为公司最核心的关注点应该是自由现金流。”
之后，在超过20个年度的股东信里，贝佐斯不下几十次地反复强调，亚马逊公司最重要的财务指标，就是每股带来的自由现金流。
长牛股前三甲的另外两个——英伟达和奈飞，也同样是极致追求自由现金流增长的公司。换句话来说，所有那些追求自由现金流高速增长的公司，就是最有可能的长牛股。
问题来了——
什么叫做“自由现金流（Free Cash Flow，FCF）”？
自由现金流指标，最初是20世纪80年代由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者提出的一个概念，经过20多年的发展之后，已经成为评估企业价值最有价值、理论最健全的指标。
具体来说，FCF指的是公司在满足了所有运营支出和投资需求后，真正剩余的、可以自由分配给债权人和股东的现金流，它可以用来分红、回购股票、偿还债务，或进行新的投资扩张。一家公司如果持续产生充沛的FCF，就说明它不仅能赚钱，还能有效地控制成本和投资，将盈利转化为实实在在的现金，就是一家优秀的企业。
如果把上市公司比喻为印钞企业的话，企业印钞，一部分要用来维持机器运转和人员支出（运营成本），一部分要用来升级机器（资本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白银”，这就是自由现金流。
很多人知道，在具体股票估值中，除了常见的P/E、P/B、P/S等之外，还有一种估值叫做现金流折现（Discount Cash Flow, DCF），其实，DCF就是通过对当前以及未来多年的自由现金流进行折现，从而估算出股票的应有价值。
21世纪初期，某些在财务报告中观察利润指标完美无瑕的绩优公司如安然、世通等，结果被证明是骗子公司，在此之后，自由现金流指标更凸显价值，美国证监会要求，上市公司财报中必须披露这一指标，这就是如今上市公司财务披露中必须公告的三张表（利润表、资产负债表、现金流量表）之一。
进一步的问题又来了：
为什么分析现金流量表，相比利润表和资产负债表，更能筛选出优秀的公司？
答案也并不复杂。
有些公司利润很高，增速也很快，但应收账款积压、存货堆积，或过度投资、不断烧钱，导致现金流紧张，就说明公司发展的隐患很大，而那些FCF持续下降的公司，常常意味着入不敷出，面临资金链断裂、公司破产的风险。
FCF持续增长的公司，通常意味着经营效率高，能以更少的投入产生更多的现金回报，也意味着财务状况稳健，更有能力应对风险和抓住机遇，也意味着有更大的增长潜力。
查看上市公司的现金流量表，计算其自由现金流的方式并不复杂：
自由现金流=净利润+折旧-资本支出。
算来算去有点麻烦，于是更进一步的问题来了：
市场上有没有人专门筛选这样的公司，搞成一个ETF，大家买起来岂不方便很多？
当然有咯！
在美股券商软件中，你输入“COWZ”这个代码，其全称Pacer US Cash Cows 100，意思是，“精选美股100只现金奶牛”，就是一只专门筛选自由现金流股票的ETF，也是国际上自由现金流类ETF的代表。
相比传统以市盈率、市净率等来界定价值风格的传统风格指数，COWZ代表了一种新锐的价值风格，不考虑会注水的净利润，也不考虑算不清的净资产，而是以可靠的自由现金流来筛选个股。
如果有兴趣，你可以查一下这只现金流ETF的长期表现，拉长了看看周线和月线——自2016年底成立以来，该基金的净值表现与标普500指数不相上下，可谓是稳如老狗。
有人又说了，你别给我整美股的ETF，咱中国股市有没有这样的自由现金流ETF？
以前是没有的，但随着2024年年底中证指数公司发布了自由现金流指数，2025年2月，证监会批准了基金公司成立自由现金流指数ETF（159201）。
自由现金流ETF（159201）现在已经上市交易，其表现相对抗跌，且连续十个交易日是资金净流入，最新规模已达27亿元，其管理费年费率仅为0.15%，而托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平。最低费率、防御性好、交易活跃，都是该ETF的优点。
需要说明的是，自由现金流ETF（159201），只是挑选现金流状况较好的上市公司组成ETF，该ETF可以保证所购买的上市公司较少受到财务欺诈影响，基本都是经营稳健的公司，在下跌来临的时候，可能比其他ETF跌幅要小一些；在上涨的时候，可能会比其他ETF涨幅稳健一些，但并不能保证你买了这个就突然暴富。
毕竟嘛，大家都知道——
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