国信证券发布研报认为，整个上半年港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征，尽管宏观经济仍表现出一定压力，该团队观察到腾讯的主业游戏海外流水已率先回暖、美团本地生活业务跟字节的竞争也逐步走向差异化方向等。现在正处在微观企业经营效率的小周期回升的起点，因此将推动港股互联网板块开启长期基本面修复行情。目前港股互联网公司多数交易在24年经调整净利润15-20x水平，整体估值较低，投资价值凸显，推荐优先配置竞争格局清晰的港股互联网龙头。
2024上半年行情回顾：恒生科技累计下跌5.6%，纳斯达克互联网指数累计涨幅14%。个股方面，港股腾讯音乐、美团、腾讯控股为年初至今表现前三的股票，累计涨幅为57%、35%、28%。美股英伟达、SEA、meta为年初至今表现前三的股票，累计涨幅为179%、76%、42%。从市盈率看，恒生科技指数PE-TTM为22.7x，处于恒生科技指数成立以来15.12%分位点。
国内互联网公司纵览：1)腾讯控股：游戏业务预计将企稳回升，视频号广告开启清晰成长曲线，整体业务组合向高质量优化，利润增长持续跑赢收入增长。2)美团：外卖运营提效，到店业务竞争压力趋缓，经营利润率环比回升。3)阿里巴巴：内部战略改革，聚焦淘宝天猫发展，预计上半年收入平稳增长，GMV份额逐步企稳。4)拼多多:海外Temu持续高增长，近期推出半托管业务，预计将持续改善利润率，主站方面仍保持健康增长。5)京东集团：家电类产品有望推出换新补贴，上半年收入稳健增长，利润表现亮眼。
海外互联网公司纵览：1)微软：AI背景下，云业务加速增长，AI PC助力AI+办公发展。2)谷歌：广告业务稳健、云增长复苏，关注Gemini后续AI建设。3)meta：广告稳健且成本控制良好，Reels短视频持续拉动增长，关注宏观与AI技术发展。4)亚马逊：降本增效持续提升利润率，AWS持续加速增长。5)海外SaaS：IT支出仍处在弱周期，AI对板块需求带来结构化差异，AI应用商业化进展较慢同时AI使得大部分SaaS公司重回投资周期，关注业绩加速增长的公司。
投资建议：整个上半年，港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征，尽管宏观经济仍表现出一定压力，我们观察到腾讯的主业游戏海外流水已率先回暖、美团外卖业务每单盈利能力在Q1也开始环比回升、美团本地生活业务跟字节的竞争也逐步走向差异化方向等，我们认为现在正处在微观企业经营效率的小周期回升的起点，因此将推动港股互联网板块开启长期基本面修复行情。此外，各家互联网公司今年以来陆续推出大额回购计划，整个上半年腾讯、美团、快手的回购金额分别为523亿/77亿/9.7亿港元。目前港股互联网公司多数交易在24年经调整净利润15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在24年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。我们当前推荐优先配置竞争格局清晰的港股互联网龙头腾讯、美团等。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险。